参考案例朱某洪等操纵证券市场、内幕交易案

一、案情速览

上市公司实际控制人朱某洪与私募操盘手合谋：自己出利好消息加四千七百多万股底仓，对方用四十九个账户连续买卖、自买自卖拉股价，高位减持分成。他另外把利空消息透露给机构朋友并建议对方卖股避损。四人均获刑。

定罪的难点在朱某洪泄露利空那笔怎么算——操纵证券市场罪还是内幕交易罪？判决给了三把尺子：有无操纵的主观故意、对信息的控制程度、是否扭曲价格形成机制。

答案：泄露行为被整体评价进操纵罪——他是信息的源头和调度者，不是利用信息的朋友。

二、裁判要点提炼

实际控制人滥用信息优势操纵交易价量，其泄露内幕信息行为受操纵故意支配、体现对信息更强控制性的，整体评价为操纵证券市场罪。

信息型操纵与内幕交易的界分应把握主体身份、对信息的控制程度、是否危害价格形成机制三方面。

三、赵律师点评

一台精密的减持机器

复盘整套架构：朱某洪是公司实际控制人，手握重组、收购、发展战略等利好信息的发布节奏；操盘手杨某东用四十九个账户连续买卖、自买自卖；中间人窦某文牵线并分利。三个月里，股价涨了七成三，跑赢中小板指五十个点；单个账户群的交易量占全市场一成九。计划是高位减持四千七百多万股分成，只可惜公司重组停牌打乱了节奏，复牌后股价下跌，三人分文未赚。但刑法不看赚没赚——操纵行为完成、价格被扭曲，既遂的标准早已迈过，量刑时未获利只是酌情情节。

三把尺子量出一个罪名

朱某洪多做了一件事：把「标的资产流动资金不足、利润可能不达标」的利空提前透露给机构代表李某雷，还明示对方把六百万股通过大宗交易卖给杨某东接盘。机构照做后复牌亏损一千二百多万。这笔单独看是标准的内幕交易——泄露内幕信息加明示避损。判决为什么把朱某洪整体定操纵罪？三把尺子：其一，主观故意——他的一切行为都在「拉抬股价高位减持」的总故意之下，泄露利空是为了维持减持节奏；其二，信息控制——他不只利用信息本身，还控制信息发布的时间，刻意拖延披露，这是操纵者的调度权；其三，危害指向——内幕交易侵害的是其他投资者的经济利益，操纵破坏的是整个价格形成机制。三尺合量，整体评价为操纵罪。

接盘的机构为什么也获刑

李某雷以为自己只是「听朋友劝、卖了避险」——但内幕交易罪里，「明示、暗示他人交易」同样构罪，且他作为机构执行事务代表，用的是管理的资金。判一年六个月缓刑二年、罚金五万，比朱某洪的四百万罚金轻得多，因为他是信息链的末端。这个案子给机构投资者的警示极深：来自上市公司实控人的「内幕建议」不是人情，是刑法考题——收到就应当远离该股票，而不是配合操作。机构内部的信息隔离墙和决策留痕，是应对这类「朋友提示」的唯一防线。

信息型操纵的执法趋势

本案是信息型操纵的早期标杆：实控人不当「庄家」却当「导演」，用公告节奏指挥市场。此后监管对「编题材、控节奏、配资金、找通道」的组合拳持续高压，刑法修正案（十一）又把操纵手段的列举扩容并提高刑期。对照本案的量刑——主犯缓刑四年加四百万罚金——今天同类案件的刑罚已明显加码。给上市公司实控人的忠告：市值管理的合法边界是信息披露的真实、准确、完整，任何「配合资金拉股价」的安排，无论亏赚，都会在交易数据里留下完整指纹。

实控人操纵市场的剧本再精密，也逃不出三把尺子：故意、控制、扭曲。股价可以演，刑法面前的角色分配，早就写好了。